《金证研》南方资本中心-财报解读海杨/作者书眠/风控成立于年的上海小方制药股份有限公司（以下简称“小方制药”），截至年9月1日其冲击上市已进行至“提交注册流程”。上市背后，小方制药募投项目拟使用募集资金金额合理性遭问询，而在对问询作出回复前后，其上市募资额“瘦身”。除此之外，小方制药的超六成收入集中于开塞露和炉甘石洗剂，该两项产品所处行业的销售额逐年上升，而小方制药的开塞露和炉甘石洗剂市占率却在“开倒车”。另一方面，小方制药的净利润增速“坐过山车”，综合毛利呈下滑趋势。一、超六成收入集中于开塞露和炉甘石洗剂，净利润增速“坐过山车”自成立以来，小方制药主营业务一直为外用药的研发、生产和销售，其产品主要为非处方药品。目前，小方制药的产品覆盖消化类、皮肤类和五官类等领域，其中，开塞露、炉甘石洗剂为其主要产品之一。据小方制药签署日为年2月24日的招股书（以下简称“年2月招股书”）及小方制药签署日为年8月17日的招股书（以下简称“招股书”），-年，小方制药的开塞露、炉甘石洗剂产品收入，占主营业务收入的比例分别为67.47%、68.12%、67.72%、67.2%；同期，两项产品的毛利占毛利总金额的比例分别为65.82%、70.71%、68.61%、65.53%。换言之，小方制药的主营业务收入超六成来源于其开塞露、炉甘石洗剂产品。另外，在产品相对集中的背景下，-年，小方制药的销售规模逐渐扩大，营业收入呈持续增长的态势。-年，小方制药的营业收入分别为33,.21万元、36,.27万元、40,.15万元、45,.97万元，-年，小方制药的营业收入分别同比增长6.37%、11.22%、13.72%。另外，-年，小方制药实现的净利润分别为14,.1万元、15,.96万元、12,.68万元、17,.99万元，-年分别同比增长12.67%、-21.05%、38.74%。也就是说，-年，小方制药的净利润变动趋势异于营收，其净利润增速“坐过山车”。二、主要产品所属行业销售额攀升，开塞露及炉甘石洗剂市占率反“开倒车”需要先说明的是，小方制药所生产的开塞露产品及炉甘石洗剂产品，分别属于外用类导泻药物市场及皮肤类药物市场。据小方制药招股书所援引的数据，-年，医院和实体药店整体开塞露销售额分别为51,万元、58,万元、68,万元、76,万元、90,万元、98,万元；炉甘石洗剂销售额分别为9,万元、13,万元、16,万元、18,万元、22,万元、24,万元。也就是说，国内开塞露产品及炉甘石洗剂产品的销售额在逐年上升。而在此情况下，小方制药的开塞露产品及炉甘石洗剂产品的市场占有率或下滑。据年2月招股书及招股书援引数据，-年，小方制药开塞露产品的市场占有率分别为19.93%、17.57%、16.06%、16.42%；炉甘石洗剂产品的市场占有率分别为44.7%、45.16%、43.59%、42.61%。在相较于年，小方制药年的开塞露产品及炉甘石洗剂产品的市场占有率，分别减少了3.51%和2.09%。另外，除了市场占有率的降低，小方制药的开塞露产品及炉甘石洗剂产品的毛利率也出现了下滑。据招股书，-年，小方制药O型开塞露的毛利率分别为60.84%、63.13%、59.85%、51.73%；W型开塞露的毛利率分别为58.2%、62.36%、59.57%、53.68%；炉甘石洗剂的毛利率分别为75.55%、75.61%、76.06%、72.35%。在整体上看，-年，小方制药的综合毛利率分别为65.17%、63.3%、63.35%、59.04%。简言之，小方制药的开塞露产品、炉甘石洗剂产品的毛利率以及综合的毛利率都出现了下滑。另外，据招股书，小方制药还称，倘若未来原材料价格上升、人工成本上升或固定资产投入增加，其生产成本出现较大增长或行业市场加剧，其产品竞争力下降，导致产品销售价格降低，其或将面临毛利率下滑的风险。三、方之光夫妇合计控股超80%，均系加拿大籍除了毛利率下滑，小方制药的实际控制人，同样值得